Modelo de negócio garantiu liderança nos leilões do INSS e prioridade na alocação de novos beneficiários
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A XP Investimentos iniciou a cobertura do Banco Mercantil (BMEB4) com recomendação de compra e preço-alvo R$ 126 para o final de 2026. O valor representa um potencial de valorização de 71,45% em relação à cotação de fechamento da sexta-feira (20), de R$ 73,49.
Para a casa, a combinação de rentabilidade estruturalmente elevada, baixa volatilidade de resultados e um modelo de negócio especializado e difícil de replicar, garante um posicionamento sólido para o banco, com alto potencial de valorização. De acordo com os analistas, o nível da rentabilidade da companhia é estrutural, dependendo menos de ciclos de alta, dando ainda mais espaço para re-rating no futuro.
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O posicionamento de liderança do banco nos leilões do INSS criou um canal de aquisição de clientes recorrente e previsível, caracterizado por baixo risco de crédito. De acordo com a XP, o Mercantil direcionou seu foco para o público +50, com o crédito consignado do INSS como principal porta de entrada para aquisição e retenção de clientes. “O modelo de negócios do Mercantil é simples, porém altamente eficiente”, afirma a XP em relatório.
O crédito consignado ainda é complementado com crédito pessoal de risco relativamente baixo e um ecossistema crescente de serviços do Mercantil.
A análise da XP mostra que a criação de valor do Mercantil está ligada à originação disciplinada de crédito e à gestão conservadora de capital e funding. Com a digitalização da base de clientes, o banco ainda conseguiu ganhar escala sem aumento dos custos. “Sua estrutura de capital confortável e seu custo de captação estruturalmente mais baixo garantem flexibilidade para crescer preservando a rentabilidade”, explicam os analistas.
Para a casa, o Mercantil consegue gerar crescimento composto consistente ao longo do tempo ao sustentar o retorno sobre o patrimônio líquido (ROE, na sigla em inglês) com previsibilidade, ao invés de acelerar o crescimento. Segundo os analistas, essa estratégia ainda não está 100% refletida no preço atual das ações.
De acordo com a XP, o banco pode ser negociado a cerca de 5,0x P/L 2026E (vs. ~10x para XP(e)). Essa assimetria de valuation relativo sustenta um upside de aproximadamente 72%, resultando no preço-alvo de R$ 126,00 por ação.
Vantagem competitiva
Os leilões do consignado do INSS são licitações públicas em que os bancos disputam o direito de gerenciar o pagamento de novos benefícios da Previdência Social por cinco anos. Os vencedores têm acesso prioritário aos beneficiários e a possibilidade de ofertar produtos financeiros. O Banco Mercantil participou de todos os leilões até então, através de agências estruturadas.
De acordo com a XP, o Mercantil está muito bem posicionado dentro deste segmento, com uma base ampla de clientes já captados e capacidade de prospectar novos. Conforme as regras atuais, bancos digitais não estão autorizados a participar desses leilões. Mesmo que venham a poder, as instituições não poderão acessar o estoque já existente de beneficiários.
Além desta vantagem, o Mercantil não precisa oferecer o maior lance nos leilões. Segundo os analistas, o banco pode adotar uma estratégia rentável, apenas se posicionando à frente dos bancos incumbentes. “Isso ocorre porque [o Mercantil] terá prioridade no recebimento de novos beneficiários em relação a instituições que não possuem o mesmo nível de complexidade em infraestrutura física”, explicam.
Segundo a XP, a estratégia do banco tem sido conservadora, geralmente, se posicionando ligeiramente acima da média. Desta maneira, o Mercantil consegue garantir forte posicionamento, sem comprometer a sustentabilidade da operação. Em 26 leilões, o Mercantil esteve na liderança em 22 – o concorrente seguinte, esteve na liderança em 14 deles.
Ao longo dos anos, o Mercantil construiu uma base de clientes que já ultrapassa 40 milhões, protegida por um posicionamento regulatório sólido.
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